价量齐升，汽波增长好于行业。公司25Q1汽车玻璃业务实现盈利收入99.1亿元，同比+12.16%。销量同比+7.84%，ASP同比增长3.36%。产品结构看，高的附加价值产品占比49.13%，同比+4.5pcts，高的附加价值产品占比继续提升，产品结构逐步优化，带动ASP继续提升。分地区看，公司国内汽波营收同比+11.73%，加回车厂未验收销售额后营收同比+17.1%，海外汽波营收同比+11.15%，均好于汽车行业增速（中国汽车产量增速+14.5%，海外汽车产量增速-6.7%）。
Q1毛利率环比修复，全年有望受益原材料和运费回落。公司25Q1毛利率35.4%，同/环比-1.42/+3.28pcts，同比下滑主要系会计准则调整（-0.94pcts）和新产能爬坡。同时，Q1财务费用贡献3.5亿元收入，而去年同期为0.7亿元收入，主要系汇兑受益明显地增加，进一步增厚利润。全年来看，我们大家都认为公司有望持续受益于重碱价格和海运费用持续回落，抵消美国和国内新产能爬坡影响，看好2025年盈利能力恢复。
竞争格局优化，产能扩张支持份额继续提升。伴随新能源车智能化持续深化，高的附加价值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，同时海外同业相关业务经历收缩，竞争格局逐步优化，公司积极扩产以进一步拉升市占率。依据公司披露，美国二期150万套高的附加价值产能已在去年末投产，今年以来爬坡顺利；国内福建福清、安徽合肥新建2,610万平方米的汽车安全玻璃项目和2,610万平方米的汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目和两条优质浮法玻璃产线同样进入产能释放阶段，进一步支持整体产能结构优化和出口协同扩张。
盈利预测与投资评级。公司卓越产业化竞争力有望进一步强化头部效应，带动产品价量持续提升，同时全球化协同和供应链管理有望持续降本增效，叠加原材料以及海运费用继续回落，抵消新产能爬坡影响。我们预计公司2025-27年EPS3.28/3.89/4.51元（原为3.32/3.90/4.53元）。参考可比公司估值水平，给予其2025年19倍PE，对应目标价62.27元（原目标价63.05元，下调1%），维持“优于大市”评级。
风险提示：乘用车产销没有到达预期，地理政治学风险加剧，宏观经济稳步的增长低于预期，公司产能释放没有到达预期等。
